安抚疯牛从规范杠杆开始

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   对于股灾之后的市场，我们认为再次以疯牛的形式演进是不现实的，更可能以反复震荡的形式实现筑底。而投资机会也会在蓝筹和成长之间延续平行世界，经历了调整，具有安全边际的蓝筹投资价值凸显。

安抚疯牛从规范杠杆开始

　　1、去年以来，市场疯牛式上涨，又以近似“股灾”的形式暴跌，杠杆资金的作用不可忽视。

　　2、本轮股灾的杠杆风险主要有三级，风险由低到高依次是：股票质押融资(银行端为主)、两融(券商端为主)和场外配资。其中前两类融资由于杠杆率相对较低，且均受严格的监管，因此其在本轮股灾中虽有所暴露，但主要是受第三类高风险违规杠杆所累。客观讲，在监管框架下，鼓励风险可控的杠杆资金，是市场发展的客观规律。

　　3、高风险违规杠杆主要包括伞形信托、p2p等非穿透的股票账户，当然，该类账户不乏通过某系统接入。该类杠杆资金的快速堆积和撤离是本轮股灾的重要助推因素，该类杠杆给市场带来的最大风险在于杠杆规模、杠杆比例等因素不可测、不可控，且杠杆资金的归属不明确(不穿透、不实名)；这就使得市场出现与杠杆资金相关的风险时，无法准确预测风险的大小，在风险暴露时，也就无法掌握和预测风险暴露的节奏和结构。

　　4、在经历了快速反弹之后，市场杠杆资金出现迅速恢复的迹象，场外高杠杆违规资金很可能再次进入市场，并有可能再次导致市场重回“疯牛”状态，进一步加剧市场的暴涨暴跌，从而使得市场去杠杆的成果和代价有付之东流的风险。

　　5、经历了此次股灾之后，投资者、上市公司和监管体系均有值得思考的地方，对于投资者而言，应当更加侧重如何追求价值创造，如何寻找穿越周期的优质标的；对于上市公司而言，应当更加注重修炼自身的武功，摒弃讲故事、画大饼等所谓的市值管理手段；对于监管体系而言，如何有效的管理杠杆资金，如何有效的控制杠杆资金的风险，都是值得思考的。

　　6、对于股灾之后的市场，我们认为再次以疯牛的形式演进是不现实的，更可能以反复震荡的形式实现筑底。而投资机会也会在蓝筹和成长之间延续平行世界，经历了调整，具有安全边际的蓝筹投资价值凸显；同样，真成长的成长梦也不会因为前期的暴跌而夭折，反而是提供了良好的机会。

　　(本文作者介绍：民生证券首席策略分析师。)