真牛假牛？从日本经验看中国股市

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在东京笔者几乎每天都要和基金经理对话，目前的中国股市自然成为大家关心的话题。

有趣的是在基金经理中对中国股市的看法明显有代沟，越年轻越悲观，大叔级则相反。为什么会产生这种现象呢？

原因很简单，有没有亲身经历过上世纪80年代后期的日本股市历史性大泡沫，观点自然不同。这里让我们简单回顾一下日本股市大泡沫的前因后果，对于中国股市是前车之鉴还是风马牛，请读者朋友自己判断。

步入1980年代，日本经济增长的步伐开始放缓，实质GDP增长率从70年代末的5%左右下滑到2%左右。日元的持续升值以及日美贸易摩擦的不断升级，给纺织、钢铁、机械等传统行业带来沉重的打击。当时日本经济企划厅发布的经济白皮书标题中开始出现“结构调整” 、“经济服务化” 、 “金融的自由化”等口号，可以看出从政府到企业都开始探索经济转型。

为应对景气下滑，1980年秋天起日本央行开始减息，政府也宣布刺激经济的一揽子计划。这些利好的消息为从1978年开始上涨的日经指数增添了新的动力，股价持续上扬但涨幅还算温和。但是1985年9月22日在纽约广场酒店召开的先进国家5国会议成为日本股市历史性转折点。

在这个会议上，为了减少美国的贸易赤字，各国就允许美元贬值达成协议（广场协议），由于日本对美国的贸易盈余最大，结果日元对美元的升值幅度最大，从1985年9月到1986年9月这一年期间，日元对美元的汇率从1美元兑237日元升值到1美元兑155日元。

1985年和1986年这两年，日本制造业的业绩急剧恶化，钢铁、机械，电器、汽车等行业更成为重灾区。为了克服日元升值带来的经济不景气，进入1986年后日本央行连续减息放水，当年日经指数上涨将近5成。

其实翻阅了一下当时的企业破产以及失业率统计，发现所谓的“日元升值萧条”完全是一个伪命题，日元升值带来的冲击只是短暂的，日本政府以及日本央行完全低估了日本企业的竞争实力。经历了1970年代的石油危机以及日元开始升值，无论是成本还是技术，很多企业已经具备相当高的竞争力，更主要的是拥有丰厚利润留成的企业根本不差钱。

结果，日本央行金融缓和开闸放水的资金开始流向房地产和股市，如此这般，股市和房地产不疯也难。

1988年1月来日留学的笔者有幸撞到泡沫。刚到日本时对股票一窍不通，发现在校园里老师们的对话里经常出现NTT这个单词，虽知是日本最大的电话公司，但不知这些教授们为什么谈的如此兴奋。后来才知道日本政府为了推行国有企业改革，1987年2月份NTT正式上市，第一天的收盘价是160万日元，到了4月份股价已经涨到318万日元，在全国股民中NTT成为神股。但是泡沫崩溃之后该股的股价最低时只有历史最高值的十分之一，直到现在日本很多老股民一提NTT都会大吐苦水。

话题回到日本的基金经理们如何看中国股市。上世纪80年代体验过日本大泡沫的基金经理认为无论从经济转型还是央行的金融政策的走向，目前中国股市与当年的日本股市惊人般相似，只要央行不开始加息，中国股市还有一段不错的前景。

但是，日本从1986年初到1989年底，长达四年的泡沫牛市里，1987年10月份美国股市出现的“黑色星期一”虽然带来全球股灾，但也为日本的疯牛市场提供了一次绝佳的调整机会。由于市场开放程度有限，中国股市通过外部动荡进行调整的可能性不大，能否成为慢牛只有好自为之了。

另外，“80后”的日本基金经理中从未体验过牛市的大有人在，相反这一代人是泡沫崩溃的受害者，因此无论是房地产还是股票，无论是美国还是中国，只要市场开始上涨立刻断言是泡沫。笔者认为这种现象正好和中国相反，知道90年代中国股市的投资人也许更理智一些。

笔者印象最深的还是一位长辈基金经理说的一番话。他说股市有泡沫很正常，泡沫崩溃也在所难免，关键是每次泡沫会不会起到大浪淘沙的作用。虽然1990年初起日本股市泡沫彻底崩溃，很多靠讲故事的上市公司消失的无影无踪，但还是诞生了一大批优秀企业，这些企业也确实经受住了市场和投资家的考验。

目前的中国股票牛市能走多远无人知晓，但是中国股市能否健康发展还要看每次大浪淘沙后能够留下来多少金子般的企业。