银行年报透露了哪些债券投资动向？

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债市在宏观图景波澜壮阔的变化过程中，长端利率总体窄幅震荡，在资金面稳定的同时，市场也感受到较强的配置力量，这个力量来源是什么？我们从银行年报中找寻一些线索。

从银行历史年报中可以看到，银行总体资产扩张缓慢的同时，净息差在收窄，而息差收窄的原因，在于生息资产收益率相较计息负债成本下滑更多。

对于银行而言，负债端从总量到结构，从数量到成本都面临多重压力，而且还面对着同业负债考核的压力。

而资产端因为政策不断引导，贷款增速高于其他资产，贷款利率却持续下降，在这个过程中商业银行只能被动接受。

当然为了改善盈利，过去一度依靠同业，现在只能是加大证券投资的诉求。

我们可以观察到，面对监管要求和政策引导下总体资产收益走低的现实，商业银行表内标准化债券占比整体不断提升，同时银行大多采取高仓位、长久期策略，在相机抉择中加大波段操作和提升组合交易策略。

简言之，配置户在拉长久期的同时，增大交易性策略，于低票息处要收益，已然成为当前债市交易结构的一个重要特征。

风险提示：财政政策或货币政策调整超预期、国内外疫情发展超预期、外部环境变化。

市场关注机构行为对债券市场的影响，我们结合银行年报历史数据对应展开分析。

1. 近年来银行总体资产扩张

缓慢、息差小幅下行

2015年以来银行总体资产增速不断下降，2021年因为三重压力，经济整体需求疲弱，叠加2020年同期高基数影响，银行资产增速再度下行，由2020年12月的11.5％回落至2021年12月的8.8％。虽然2021年年底略有回升，但主要是国有大行，其他银行回升并不显著。

在资产扩张缓慢的同时，银行净息差总体收窄，而息差收窄的原因，在于生息资产收益率相较计息负债成本下滑更多。

2. 银行负债：负债压力和付息成本双高企

在银行负债组成中占比最高、成本最低的存款，这几年付息成本一致居高不下。而总体不断上升的应付债券，其付息成本虽然有降低，但仍然是银行付息成本中最高的部分。这个组合变化，自然就导致总体银行负债成本降幅有限。

在吸收存款方面，上市银行计息负债中存款占比环比普遍下降，具体到存款结构来看，个人存款同比增速继续回落，企业存款同比先下降后小幅回升。

招商银行在年报中将客户存款增速较上年回落的主要原因归为三方面：一是M2增速回落，2021年M2增速9.0％，较上年下降1.1个百分点，金融机构存款增量不及上年同期；二是经济增长不确定性加大，企业盈利能力尚未完全恢复，企业资金活化程度低，活期存款增长偏弱，同时企业投资意愿减弱，融资需求下降，导致存款派生减少 ；三是财政支出与地方债发行整体后置，资金流转放缓。

商业银行在存款压力下，日益转向主动负债管理，在应付债券（包含同业存单）方面，2021年上市商业银行计息负债中应付债券占比环比、同比均有所提升，主要与同业存单有关。

如果将同业存单包括进同业负债，统计的59家商业银行当中，有39家同业负债占比提升，20家下降。其中，浦发银行、华夏银行、兴业银行、锦州银行、天津银行、上海银行同业负债占比超过1/3。

所以对于银行而言，负债面临多重压力，从总量到结构，从数量到成本，而且还面临同业负债考核的压力。

3.观察银行资产：政策让利，资产收益持续下行

银行资产中占比最高，同时也是资产收益最高的贷款，因其增速高于其他资产类型，占比持续上升，但同时贷款利率在政策引导下持续下行，增速、占比仅次于贷款的证券投资，其资产收益率2018年以来也是持续下行，这就导致总体资产收益率显著持续下行。

贷款增速高于其他资产，贷款利率持续下降，这都是政策不断引导的结果，在这个过程中商业银行总体是被动接受，当然为了改善盈利，过去依靠同业，现在自然会加大证券投资的要求。

4.证券投资：标准化债券配置和投资策略要求提升

银行证券投资主要包括两类：一是直接的、标准化的债券投资，二是对资管产品投资（如公募基金、理财、非标、资管计划、ABS等，统称结构化主体）。

整体来看，商业银行资产端标准化债券占比整体提升，而资管产品投资占比有所下降。

标准化债券配置种类方面，商业银行整体增持政府债券，金融债券（包含同业存单）和企业债券占比出现回落。

从债券投资期限来看，59家上市银行中，仅工商银行、农业银行和邮储银行三家银行对债券投资的剩余期限结构进行了公布。2021年年年报数据显示，工行和农行对1年期以内的债券投资占比分别为19.8％和15.4％，1-5年占比分别为39.9％和39.4％，5年以上占比分别为40.3％和45.2％。对比去年同期来看，2家银行均明显提高了对5年期以上期限债券的配置，而1-5年期债券占比显著下降。

资管产品方面，公募基金和 ABS 的占比有所提升。

面对监管要求和政策引导下总体资产收益走低的现实，银行采取高仓位、长久期配置的同时，相机抉择加大波段操作和提升组合交易策略，然后在年末进一步提升仓位。

我们以招行年报披露为例：

报告期内，国内外经济和金融市场环境较为复杂，在全球疫情反复、经济复苏不均衡、信用违约事件冲击等共同作用下，债券市场利率总体呈现震荡下行走势。人民币债券投资方面，本公司通过深入研究分析国内外宏观经济形势及政策，提前判断市场走势，在有效控制市场风险和信用风险的前提下，捕捉市场机会。报告期内，基于对2021年震荡市的总体判断，本公司在上半年主动加大投资力度，配置账户保持高仓位，并拉长久期，三季度收益率大幅下行后获利了结，同时开展区间波段操作，在四季度再度提高仓位和久期。全年来看，在获取底仓稳定配置收益的同时，通过波段操作获取价差收益，有效提升了组合整体收益。外币债券投资方面，本公司根据对国际经济形势及市场走势的判断，适当调整组合内债券行业结构，进一步提高组合资质，保证组合的盈利能力。此外，本公司积极探索量化技术在固定收益领域的应用，利率债久期策略已实现实盘运作。

5. 小结

债市在宏观图景波澜壮阔的变化过程中，长端利率总体窄幅震荡，在资金面稳定的同时，市场也感受到较强的配置力量，这个力量来源是什么？我们从银行年报中找寻一些线索。

从银行历史年报中可以看到，银行总体资产扩张缓慢的同时，净息差在收窄，而息差收窄的原因，在于生息资产收益率相较计息负债成本下滑更多。

对于银行而言，负债端从总量到结构，从数量到成本都面临多重压力，而且还面对着同业负债考核的压力。

而资产端因为政策不断引导，贷款增速高于其他资产，贷款利率却持续下降，在这个过程中商业银行只能被动接受。

当然为了改善盈利，过去一度依靠同业，现在只能是加大证券投资的诉求。

我们可以观察到，面对监管要求和政策引导下总体资产收益走低的现实，商业银行表内标准化债券占比整体不断提升，同时银行大多采取高仓位、长久期策略，在相机抉择中加大波段操作和提升组合交易策略。

简言之，配置户在拉长久期的同时，增大交易性策略，于低票息处要收益，已然成为当前债市交易结构的一个重要特征。

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