铝：看涨—双控压力升级，国内电解铝供应紧张

爱吃肉的小麻豆

      《2021年上半年各地区能耗双控完成情况晴雨表》中，能耗强度降低进度目标一级预警的省份中青海、宁夏、广西、福建、新疆、云南以及陕西这7个省份是电解铝主要生产区域，目前各省运行产能占全国总运行产能比例分别为6.6%、3.0%、6.4%、0.2%、16.4%、7.8%、2.4%，合计1667.9万吨，占比42.6%。文件要求，能耗强度不降反升的9省，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。电解铝作为高能耗项目或因此受到影响。

      内蒙去年双控形势十分严峻，今年由于推行了严厉的双控政策连续两个季度为三级预警。内蒙地区今年的双控政策对其他地区有一定参考意义。年初以来，内蒙地区总计落实减产40.5万吨，减产比例约6.5%。如果按照比例来算，上半年能耗强度降低一级预警省份或影响产能108.4万吨。当然不同省份生产情况差异很大，政策执行力度也不同，本次事件实际影响电解铝产能数量仍需观察。尤其云南和广西在5月以后已经减产了120万吨以上的电解铝产能，这两省后续因为双控而继续压减电解铝产能的概率相对较小。

       单独审视本次双控事件或许最终造成的产能大幅波动的概率相对较小，但考虑到年初以来全国由于缺电已经造成了大面积减产以及新增产能的投产延后，供应目前已经处于十分紧张的局面。在这种情况下市场对供应端扰动的响应也会更加敏感。根据我们的测算在消费表现稳定的基本假设下，即便云南和广西两省的电解铝可以在10月顺利复产，国内电解铝供应的缺口依然存在。同时电力的扰动以及双控政策的趋严会增加供应短缺的风险，低库存或成为年内铝锭市场的常态，价格预计将偏强运行，偏多思路操作预计具有更高的安全边际以及盈亏比。