投资最难的是什么？怎样挖掘百倍股？“陪伴”或是擒牛必杀技！

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也即差不多两代人的时间中，LEXCX用满仓、不换股、大蓝筹、适度分散、低成本持有和被动管理的方式，让初始资金获得了令人艳羡的5000多倍收益，是真正的“时间的玫瑰”，阐释了长期投资的魅力。

如果从1992年进入资本市场算起，东方港湾董事长但斌已有近30年的投资经验。

在这30年间，他见识了各种投资风格、各路英雄豪杰，但风流皆被风吹雨打去，唯有价值投资长存。自2000年开始，但斌心中潜藏已久的“价值投资”方法被逐步唤醒，此后的投资基本围绕贵州茅台、万华化学、招商银行、腾讯控股、网易、云南白药、上海家化、白云山和美股的亚马逊、苹果、英伟达、特斯拉等个股展开。

但斌能够长时间坚定与好公司为伍，这并非偶然，而是来自他的长期思考。在投资中，但斌有随时将自己的投资思考记录下来的习惯，2007年初《时间的玫瑰》第一次出版，就是将其对A股价值投资的长期思考以札记的方式集结成册。

2018年《时间的玫瑰》再版，依然备受读者追捧。十年之后回头看，贵州茅台、万华化学、腾讯控股等在2000年初被但斌以价值投资标准筛选出来的个股也经历住了时间考验，取得几十倍甚至上百倍的收益，成为“皇冠上的明珠”。

翻开《时间的玫瑰》这本在A股价值投资土壤中扎根最深、流传最久，影响最广泛的典籍，熟悉的个股扑面而来，为什么这些个股在十多年间取得了不可思议的涨幅、投资的本质是什么、好公司具有哪些特征、投资之路遭遇困境应该如何办……

但斌用他30年的阅历告诉读者：好公司是有迹可循的，选股没有秘密，对任何人而言，时间都是最有价值的资产，和时间做朋友，与优秀的企业站在一起，我们今天买入的股票不仅仅属于我们自己，还是整个家族的，我们应该为我们的子孙负担起此刻的职责。

一、投资需要培养正确的思维方式

学习与培养一种正确的哲学与思考方式，无论对于个人、还是对于一个组织，都是至关重要的。据我们多年投资活动与观察，许多失败的投资者一直被似是而非的观念困扰着，无法理清自己的思维。投资哲学是投资活动的灵魂，没有哲学指导的投资犹如一座没有神灵的庙宇！

在哲学范畴里，我们相信最简单的方法可能是最有效的，“发现优秀企业，趁低购买、长期持有”的策略是目前为止被证明最有效的投资方法！“成长型价值投资法”是我们罗盘上指向北极的唯一指针！

投资就是用时间和生命来换取财富。巴菲特之所以伟大，不在于他75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。最伟大的投资家会随着岁月消失，但某些投资的原则却亘古不变。我们如果越年轻的时候想得越明白，可能以后的财富就会越多。

格雷厄姆与费雪已经为我们指明了价值投资的方向，而巴菲特则已经将这些理论实践了几十年，并取得了辉煌的业绩。在中国，我们也完全可以实践这种理论，在其指引下分享价值投资所带来的丰厚收益。

生活中面临着许多选择，从哲学的角度，如果你想让投资变得更成功，可能必须学着控制我们的思考方式，但有些抉择却是在开始的时候就必须明确的——成为什么样的投资者？选择寓言中的兔子还是乌龟？答案是唯一的，没有第二种选择。

你对中国和世界长远未来的看法决定了你长期的收益，实际上我们中国甚至全世界投资人今天面临的时代，比巴菲特刚开始投资的时代要和平得多、繁荣得多。我们中国是有光明的未来的，且我们面临的环境是超越摩根和巴菲特，应该横跨了他们两人的时代，甚至迎接第三个新时代。

北京三元桥的维修，一共用了48小时，在美国、欧洲，几十年修不好一座桥，这就是中国的效率。如果中国这么有效率，历史的天平会向中国倾斜。在有记载的历史上，中国90%的时间都是全世界最大的经济体，我们看到中国长期向上。

二、投资从企业本身出发，才能真正赚到钱

在我们的价值体系和哲学思考中，我们认为，只有从企业本身出发，才能真正赚到钱，这也是我们东方港湾成立以来一直在学习和坚持的东西。

我们的投资风格是坚定的长期和相对集中的投资。时间是优秀企业家和企业的朋友，我们只能用最好的耐心与奉献最宝贵的时间来获取丰厚的投资回报。我们选择企业时，有可能做出错误的决定，为了规避系统风险，我们投资于几家相互不太关联的优秀企业，同时我们深知，真正卓越的企业犹如钻石般稀少，杰出的企业寥若星辰，我们采取了“相对集中”的策略。

选股没有秘密，我们选择企业的标准是：长期稳定的经营历史；高度的竞争性壁垒，甚至是垄断性企业，最好是非政府管制型垄断；管理者理性、诚信，以股东利益为重；财务稳健；负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕；我们能够理解和把握的企业。

基金经理的职责就是看到并找到每个时期的伟大或是有特色的企业，一部分要靠学习、勤奋努力地工作，一部分要靠天赋，这就像NBA，成为职业选手已经不易，但要成为和乔丹、科比一样伟大的篮球选手，天赋与努力同样重要。如果你拥有洞察力、又愿意细心聆听周围的世界，伟大的本垒打机会，总会出现。

在我从业的若干年间，好公司定期出现，就像NBA选秀一样，有大年有小年，但是每年都有好选择，每隔5年、10年都有大选择—出现现象级的伟大公司。但单就茅台和腾讯而言，在可预见的将来，现在的茅台和现在的腾讯，很可能就是未来的茅台和腾讯。

我们以腾讯和茅台这两个公司为例，来看看我们到底是怎么思考企业的。茅台商业模式非常简单，改变文化是很困难的一件事，中国只要白酒文化不变，赤水河的水在流淌，当地小红粱还在生成长，茅台就像液体金山。

茅台供不应求的根本原因是中国的富强，是中产阶级的崛起！茅台的发展壮大，是中国走向富强最具有民族文化代表性的标志之一。茅台的发展壮大，包括股票市值不断壮大，与腾讯、华为等中国科技企业的发展壮大，不是矛与盾的关系，更不是二选一的关系！你需要正确的价值观才能坚持，如果基于一个错误的价值观，你的投资不可能长久。

腾讯的熟人社交网络实在是一门好生意，在这种产品诞生之前，人与人的沟通从未如此便捷，信息的分享从未如此顺畅。可以理解为没有社交网络的时候，人们是离散的点，其间有些零零星星的连线（通过短信等方式的低频沟通，很少涉及日常生活状态的分享），社交网络出现之后给每个离散的点创造了连接的可能性，一下子从稀疏零星的连线变成了一张密密麻麻的大网，而且每个节点之间的连线都是可以高频传递图文视频等多媒体内容的信息高速公路。

这张网越结越密，人们的一切信息传递都可以通过它来实现，这样的大网一旦形成，就会滚雪球一样地成长，到一定规模后其地位就很难被撼动。不仅如此，由于人们的大部分信息都发生在这张网里，结网者就拥有了上帝视角，自然能敏锐地发现大众需求，做出的产品又可以通过这张网络得到最快的分发。所以理论上，它就获得了参与这张网涉及的一切生产活动的可能性。

三、投资最难的是什么？

投资最难的是什么？我的阅历告诉我——就是在最艰难的时刻在正确的方向上坚持！碰到危机的时候，最简单的解脱办法就是卖出股票，一卖了之。但这就永远到不了彼岸。

同样的好企业，今天可能市盈率50倍，下一阶段可能市盈率15倍，再一阶段市盈率又可能到50倍。如果超过50倍市盈率就不能投资，而早期的头寸又因为“高估”不再坚持，我们如何在沃尔玛、星巴克、微软、谷歌等伟大企业身上赚取足够的财富？价值投资是否也要进行“荡秋千式”的高市盈率抛出、低市盈率买入的游戏。

如果认同“荡秋千式”游戏的话，我们最终可能与那些有史以来最伟大的企业失之交臂，骑上“黑马”容易，但走完全程就非常困难了。

长长的岁月当中，总要经历经济与股票市场的繁荣与萧条，但无论怎样艰难的日子，伟大企业的竞争力总是会在恰当的时刻显示出魅力，但我们有可能在开始的某个阶段，因任何一个原因，让自己身处恐惧中，早早迷失我们的洞察力与判断力。

现实生活中，哪个国家的经济都有弱点，哪怕是全世界最伟大的企业也会有弱点，哪怕我们处于太平盛世中，也有太多的理由，自己吓自己，卖掉我们曾拥有却在未来岁月得以证明伟大企业的股票。

四、忽略投资中的噪音

对于真正的好公司，普通投资者应该放弃从牛熊的角度去投资，不用过多考虑时机的选择。假设你持有腾讯，并有幸判断对了百年一遇的金融危机，在2008年的时候也不可能将其卖到70块的高点，可能60块就卖了。等到经济危机来临，腾讯跌到40块钱底部的时候你不可能买，可能等到50块再买。判断对了一个百年一遇的金融危机，60块钱卖，50块钱买又有什么意义呢？而且可能在沾沾自喜的时候，腾讯已经触底反弹到了70块钱，等危机真正结束的时候，它已经到了100块甚至160块。

“伟大企业+便宜价格”的机会太少，可遇不可求，大多数时候伟大企业的价格只是“合理”而已。过度追求当期估值上的保障和回报，忽略企业成长所带来的回报和保障，实为买椟还珠，是舍本逐末的行为。当然，如果估值到达了“疯狂”的程度，比如兑现了未来5年的业绩成长，我们就没有理由持有该仓位了。

聪明的投资人企图量化“已知的未来”判断股价走势，趋吉避凶，在阶段高点出清持股，回避之后的调整，最后却戏剧般地与伟大企业和巨额财富失之交臂。随着未来的画卷徐徐展开，人们常常会发现，在“已知的未来”之外，永远还有“未知的未来”，其中虽蕴含无数风险，但对于伟大的企业而言，却是无尽财富的源泉。

在微信问世前，腾讯还笼罩在会员和游戏增速见顶的阴霾之中，到了今天，联结着中国人民生活方方面面的微信，仍在给我们创造惊喜，“未知的未来”可能结出财富的硕果，伟大的企业和优秀的团队在一次次创新和困境突破中的创造，给予了极具远见和耐心的投资者应有的报酬。当然“未知的未来”也蕴藏着许多导致企业从繁荣走向衰落的陷阱，这也是为何巴菲特一再强调“护城河”重要性的原因。

当以消息为依靠做股票时，其实相当于把自己的性命交予他人手上，跟消息炒作就像把命运交到了魔鬼手里，现在赚的钱是魔鬼借的高利贷，不定哪天魔鬼收账，连本带利甚至身家性命一并偿还。

没有正确的理念做支撑，对消息与内幕形成依赖，天天想着送来的“鱼”，而丧失自己“渔”的能力，这是投资的大忌。

我从业多年来，各路英雄好汉都见过，但真正能够长存的，是从企业出发的投资。你要去投机的话，不是这次死就是下次死，反正早晚都得死。

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